股联社摩根大通200亿美元助力艺电收购案：在私募信贷领域斩获重大胜利

　　对艺电价值 550 亿美元的私有化收购案创下多项 “之最”，其中包括被誉为 “史上规模最大的杠杆收购”。而摩根大通为该交易提供 200 亿美元融资 —— 这一金额也成为单家银行对此类交易承诺的最大规模单笔债务融资股联社，跻身 “之最” 榜单。

　　这一交易标志着华尔街贷款机构取得了迄今为止最大的胜利 —— 此前，它们一直试图在这类交易的融资领域抵御规模达 1.7 万亿美元的私募信贷行业。此类交易在债务承销业务中蕴含着部分利润最丰厚的手续费。

　　据知情人士透露，摩根大通通过其杠杆融资部门（而非私募信贷策略）做出这一融资承诺；作为美国最大的银行，摩根大通预计将与竞争对手共同分担风险，组建一个全球承销商辛迪加。这些知情人士（因讨论机密细节而要求匿名）表示，这笔债务的信用评级预计在单 B 级区间，将通过高收益债券和杠杆贷款的形式，以跨境双货币交易结构出售。

　　他们补充称，最终的出售结构将取决于交易启动时的市场状况。

　　通常情况下股联社，私募股权公司的企业收购与出售活动会为杠杆融资债务市场带来大量交易。但自 2022 年初美联储开始加息以来，这类交易一直处于低迷状态。

　　这导致投资者迫切期待新交易 —— 尤其是像艺电收购案这样的大额并购交易。目前市场上主导的多为再融资操作，这类操作往往将现有债务重组为更低利润率的产品（有时会反复重组），已无法满足投资者需求。

　　对新债务产品需求的核心驱动力是贷款抵押债券（CLO）—— 这类产品是杠杆贷款的最大买家。贷款抵押债券（将投机级贷款打包成债券）的快速发行，正进一步推高市场对债务交易的需求。

　　摩根大通周一发布的研究报告显示，上周美国市场的贷款抵押债券交易所交易基金（CLO ETF）吸引了 6.74 亿美元资金流入，远高于过去一年 4.46 亿美元的周均流入额。

　　“要实现债务净新增发行股联社，关键要素（或说‘连接纽带’）是并购活动，” 凯雷集团（KKR & Co．）信贷与市场业务全球投资策略师塔尔・雷巴克（Tal Reback）表示，“目前市场存在积压的需求，也有转瞬即逝的上市机会，而且正在推进的交易储备也在增加。”

　　近几周已开始出现相关迹象：以高盛集团（Goldman Sachs Group Inc．，简称 GS）为首的一批银行推出了 55 亿美元杠杆贷款，为托马・布拉沃（Thoma Bravo）收购人力资源软件供应商 Dayforce 公司（Dayforce Inc．，简称 DAY）提供融资；利洁时集团（Reckitt Benckiser Group Plc，股票代码 RBGPF、RKT.L）的家庭护理业务也筹集了近 24 亿美元债务，为其分拆给安宏资本（Advent International）的交易提供支持。

　　安宏资本的这笔交易不仅吸引了传统的贷款抵押债券买家认购定期贷款，还引发了中东、亚洲及欧洲小型银行的兴趣 —— 这些银行预计将认购高达 7 亿美元的份额。

　　尽管市场渴望出现标志性交易，但上一笔大型杠杆收购还要追溯到 2022 年埃隆・马斯克以 440 亿美元收购推特公司（Twitter Inc．）的案例。当时，以摩根士丹利为首的一批银行被迫持有约 130 亿美元债务，直到今年才最终将这些债务从资产负债表中剥离。

　　此外，信贷市场正应对两起突发的困境事件，令投资者措手不及：汽车零部件供应商 First Brands Group 申请了《破产法》第 11 章破产保护，二手车销售商兼次级贷款机构 Tricolor Holdings 申请清算，这两家公司的债权人可能面临数亿美元损失。

　　此次艺电的私有化收购由沙特公共投资基金（Saudi Arabia’s Public Investment Fund）、银湖资本（Silver Lake Management）以及贾里德・库什纳（Jared Kushner）旗下的 Affinity Partners 联合发起，交易于周一宣布。摩根大通、银湖资本、沙特公共投资基金及 Affinity Partners 的代表均拒绝置评；艺电的发言人未回应置评请求。

　　安理国际律师事务所（A&O Shearman）债务融资全球联合主管杰克・明斯莫耶（Jake Mincemoyer）表示，这笔巨额交易对整个私募股权行业而言是个好消息 —— 该行业长期面临交易荒，向投资者返还资金的能力受限。

　　“（并购活动的）飞轮尚未完全转动起来，” 明斯莫耶在谈及并购复苏时表示，“整个生态系统需要重新开始资产交易。”

　　知情人士透露，根据一份声明，摩根大通的 200 亿美元债务承诺中，180 亿美元预计在交易完成时到位，剩余 20 亿美元将以流动性工具的形式提供。